Økonomisk værditilvækst (EVA): måling af reel værdiskabelse
Økonomisk værditilvækst (EVA)
af Jacques Collin
Fra profittænkning til værditænkning
I de senere år har vi set et tydeligt skift blandt informerede investorer og analytikere profitorienteret naar værditænkning.
Manglerne ved den klassiske profitorienteret er store. Traditionelle målinger måler præstation gennem winst, indtjening pr. aktie en ROE (Egenkapitalforrentning). Værdiansættelse bruges ofte DCF (Diskonteret pengestrøm) og DDM (Udbyttemodellen). Disse metoder ignorerer dog den strategi, der sigter mod at skabe økonomisk værdi.
De viser ikke, om der er værdiskabelse fandt sted og nævner ikke, hvor meget kapital der var nødvendig for at realisere profitten. Dette er en fundamental mangel.
Virksomhedernes formål er skaber værdi for aktionærerneDet er ikke kun profitmarginen, der tæller. Hvad der er endnu vigtigere, er hvor meget kontanter en virksomhed genererer for hver euro, som dens långivere investerer.
Hvorfor fokusere på EVA?
Ledelseskoncepter, der udelukkende fokuserer på vækst i nettoresultatet, bliver i stigende grad udfordret. Forskellen mellem regnskabsmæssigt overskud og faktisk præstation er ofte betydelig. Aktionærer og markeder lægger derfor mere pres på økonomisk værdi at maksimere. Mange virksomheder vælger derfor et system, der eksplicit måler denne værdi.
Derfor lægges der stor vægt på en simpel foranstaltning, der værdiskabelse optegnelser og kontant-for-kontant-afkast centralt placerer: EVA of Økonomisk værditilvækst.
Definition af EVA
Økonomisk værditilvækst er Netto driftsresultat nA Kontantskat (NOWAK), på engelsk NOPAT (Netto driftsresultat efter skat), reduceret med vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger af egenkapital (EV) og gæld (VV) (WACC). WACC er det krævede procentvise afkast for at bruge investeret kapital (IC).
Med andre ord, den driftspengestrøm efter skat minus omkostningerne ved al den kapital, det krævede at generere denne pengestrøm.
EVA = NOPAT – (WACC × IC) (1)
fordi NOPAT / IC er lig med ROIC (Afkast af investeret kapital), kan det også gøres sådan her:
EVA = (ROIC – WACC) × IC (2)
EVA så mål den merindtægt, der er tilbage, efter at vi har trukket de skyldige kapitalomkostninger fra driftsresultatet.
Praktisk skat EVA forskellen mellem driftsresultatet og det minimumsafkastkrav, som investorer med sammenlignelig risiko kan opnå andre steder.
Kernidéen bag EVA: i modsætning til regnskabsmæssige overskud som f.eks. EBIT, nettofortjeneste of K/V EVA tager også højde for alle kapitalomkostninger. Den reelle fortjeneste dækker både driftsomkostninger og kapitalomkostningerne for den indskudte egenkapital.
Aktionærerne stiller kapitalen til rådighed. Omkostningerne ved denne elbil afspejles ikke i resultatopgørelsen, i modsætning til renter på gæld. Alligevel er disse omkostninger reelle.
EVA er derfor et stærkt præstationsmål for økonomisk profit og for at skabe værdi for aktionærerne over tid. Målet er også nemt at bruge.
Applikationer
- værdiEksternt bruger aktionærer EVA til at teste, om en virksomhed maksimerer deres velfærd.
- ResultaterInternt bruger ledelsen EVA som et ledelsesværktøj. Bonusser kan knyttes til det.
EVA minder ledere om, at kapital ikke er gratis. Markedsværdien stiger, når EVA stiger bæredygtigt, uanset virksomhedens størrelse.
Regnskabsregler viser sommetider et overskud, hvor der opstår et økonomisk tab. Så længe overskuddet er kapitalomkostninger på niveau hvis man ikke overskrider, ødelægger man værdi. EVA viser den absolutte økonomiske værdi, som en virksomhed skaber eller ødelægger over en periode.
eksempel
Antag et overskud på 40.000 euro op 500.000 euro kapital. Det regnskabsmæssige afkast er 8%Antag at gældsrenten 4,5% beløb og det krævede afkast på EV 5,5%Den samlede kapitalomkostning er derefter 10%Trods regnskabsmæssigt overskud taber virksomheden penge 2% for aktionærerne.
Et andet eksempel: den samlede kapital er 1.000.000 euroOmkostningerne ved at bruge denne kapital er 120.000 euroVirksomheden skaber kun værdi, hvis profitten er højere end dette beløb. Ved en profit på 200.000 euro is EVA = 80.000 euro.
Så EVA beregner også livrente til brug for aktionærernes penge. Denne skjulte omkostning kompenserer for tabet af alternative anvendelser af deres penge. Mens traditionelle målinger ignorerer dette, gør EVA det eksplicit.
Om oprindelsen
EVA er et registreret varemærke tilhørende Stern StewartAgenturet introducerede EVA i USA, i første omgang til store børsnoterede virksomheder. Mindre virksomheder bruger nu også konceptet.
Formlen virker simpel, men i praksis eksisterer den snesevis af mulige justeringer til balancen og resultatopgørelsen NOPAT, WACC, ROIC en ICStern Stewart beskytter endda nogle af modifikationerne gennem patenter.
Vægtet gennemsnitlig kapitalomkostning (WACC)
Det er ikke nemt at bestemme kapitalomkostningerne. WACC afhænger af kapitalstrukturen (gæld/EV-forholdet), af beta og af markedsrisikopræmieSmå ændringer i disse input kan have stor effekt på den endelige værdi.
Formler
De WACC er vægtet gennemsnit af omkostningerne efter skat for egenkapital (EV) og gæld (FC). Vægtene er deres andele i Samlet effekt (TV):
WACC = REV × (EV/TV) + RVV × (VV/TV) × (1 − T) (3)
REV er afkastet på elbiler. RVV er afkastet af egenkapitalen. T er selskabsskatten.
opbygge REV
- Risikofri afkast (RRV).
- Risikopræmie på EV = β × RMR (markedsrisikopræmie).
En beta på 1 betyder, at markedsrisikoen er lig med markedets risiko. En beta på 0 antyder kun det risikofrie afkast. I Belgien tager vi for eksempel en RRV på 3,25% og en RMR på 2,54% (2005):
REV = RRV + β × RMR = 3,25% + β × 2,54% (4)
bygning af RVV
RVV = RRV plus en risikopræmie R₀, afhængigt af kreditvurderingen. Med en A-vurdering, 1% fælles:
RVV = RRV + R3,25 = 1 % + 4,25 % = 5 % (XNUMX)
Kort beregningseksempel
Virksomhed X' økonomi 60% med elbil og 40% med VV. Kravet REV is 5,79% (β = 1). RVV is 4,25%Selskabsskatten T ≈ 34%Så er WACC ≈ 0,6 × 5,80 + 0,4 × 4,25 × (1 − 0,34) = 4,6%Dette er minimumsafkastet pr. IC.
NOPAT eller NOWAK
NOPAT (Netto driftsresultat efter skat) er overskuddet fra operationelle aktiviteter efter skat, men før finansielle en ikke-kontante varerI praksis er der variationer.
Den mest almindeligt anvendte definition: netto driftsresultat (driftsresultat, driftsresultat eller EBIT) plus afskrivning af goodwill en minut det skyldige beløb i henhold til dette vennootschapsbelastingMed dette abstraherer vi fra økonomisk gearingSådan måler vi ren profitstyrke af kerneaktiviteterne.
NOPAT nærmer sig de værdier, der genereres af operationerne kontanter bedre end nettoindkomsten. Ikke-driftsmæssige poster såsom investeringsindtægter, renteudgifter, goodwillafskrivninger og ekstraordinære poster elimineres.
For ikke-specialister er en praktisk tilgang nyttig:
NOPAT = (Driftsresultat + Goodwill-afskrivninger*) × (1 − T) (T = 34%) (6)
*Nogle fjerner goodwillafskrivninger fra udgifter, fordi det ikke-kontant og planerne varierer meget fra virksomhed til virksomhed.
Investeret kapital (IC)
IC har flere definitioner. I praksis betragter vi:
IC = Balancesum − overskydende (95%) likvide midler (inkl. investeringer) − ikke-rentebærende kortfristede forpligtelser (NIBCL'er) − Goodwill* (7)
NIBCL'er omfatter primært leverandørgæld, udskudte betalinger (forudbetalinger, skatter, lønninger og sociale sikringsbidrag, anden gæld, løbende konti).
- Disse poster er ikke kapital indskudt af aktionærer.
- Overskydende kontanter vi fratrækker: at kapital endnu ikke er anvendt i driftsaktiver.
- Et gennemsnit likviditetsbuffer på 5% er ofte tilstrækkeligt til forretningsdrift.
*Nogle trækker også goodwill afsted for at gøre rent operationel IC at opnå. Gør dette i overensstemmelse med behandlingen i NOPAT.
Vi bruger det normalt gennemsnitlig IC af to på hinanden følgende år.
Afkast af investeret kapital (ROIC)
ROIC kan variere fra analytiker til analytiker. Konceptet er relateret til ROE, men mere effektiv fordi den er baseret på den samlede investeret kapitalSom tidligere nævnt ROIC = NOPAT / ICVi har beskrevet begge komponenter ovenfor.
ROIC er ikke kun grundlaget for EVA, men også en essentiel indikator for forretningskvalitetSom regel er virksomheder med et højere ROIC mere værdifulde. tendens Det gælder også: et faldende ROIC kan indikere hård konkurrence; et stigende ROIC indikerer en mere effektiv kapitalanvendelse.
ROIC får mindre opmærksomhed end K/V, ROE of WPA fordi det ikke kan udledes direkte af årsregnskabet. Ikke desto mindre måler ROIC det væsentlige: gøre én euro til mere end én eurodet kontant-for-kontant-afkast.
Størrelsesordenen er mest nyttig i forhold til WACC (se formel 2). Er ROIC > WACC, så opretter virksomheden Waarde og er EVA positivHvis ROIC er lavere, ødelægger det værdien. Forskellen kaldes ROIC-WACC-spænd of økonomisk profit.
Investorer er bedre stillet på udkig efter aktier med en stort ROIC-WACC-spænd end med bare en høj WPA of ROAStudier viser en stærk korrelation mellem aktiekurser og dette spread. Ikke regnskabsmæssigt overskud, men EVA bestemmer værdien.
Beslutninger
EVA – forskellen mellem ROIC en WACC maal IC – er et passende benchmark for værdiskabelseHun måler reel profit snarere end papirprofit.
- Korrekt anvendt hjælper EVA-virksomheder med at styre hen imod pengestrømsgenererende kapacitet, ikke baseret på konceptet om regnskabsmæssig profit. Dette øger chancerne for overlevelse, kontinuitet og ofte også anskaffelsesværdi og aktiekurs. Konceptet vinder frem internt som et præstationsmål. Direktører opfordres til at fremme elbiler stærkere gennem blandt andet aktieoptioner. Invester kun ny kapital i projekter, der dækker kapitalomkostningerne. Undgå investeringer med lavt udbytte.
- For investorer hjælper EVA med at identificere de bedste aktier: virksomheder der skabe mere værdi end konkurrenterne. Undgå virksomheder med et afkast under kapitalomkostningerne. Alt andet lige, virksomheder med høj EVA klarer sig bedre i det lange løb end virksomheder med lav eller negativ EVABemærk venligst lave om i EVA. En positiv, men faldende EVA er ikke et godt signal. En negativ, men stigende EVA kan være et købstip. Populariteten af EVA understreger det grundlæggende princip: Kapitalomkostningerne bør ikke undervurderes og fortjener en central plads i analysen. EVA giver også analytikere og investorer mulighed for at se mere kritisk på K/V og udsigter.
Korte ofte stillede spørgsmål
Er EV/FCF altid bedre end P/E?
For mange virksomheder, ja, fordi EV omfatter både gæld og kontanter, og FCF er tættere på den faktiske pengestrømsgenerering end nettoresultatet. Bemærk undtagelser: tidlige vækstrater eller virksomheder med lav/negativ FCF. I disse tilfælde skal du bruge TTM-data eller et flerårigt gennemsnit, og også overveje ROIC versus WACC.
Hvordan beregner jeg virksomhedsværdi (EV) korrekt?
I simpel form: EV = markedsværdi + langfristet gæld (inkl. kortfristet del) − likvide midlerI praksis inkluderer analytikere nogle gange også kortfristet rentebærende gæld, leasingforpligtelser og minoritetsinteresser. Vælg én metode, og anvend den konsekvent.
Hvad er en "god" elbil/elektrisk forsyningsledning?
Lavere er bedre. Værdier under 15 (og bestemt under 10) er interessante, afhængigt af sektoren og forudsigeligheden af FCF. Vurder tendensen, kombiner den med EV/FCF/G eller EV/FCF/ROE, og undgå at drage konklusioner med negativ FCF.
Jacques COLLIN
Er du ny EVA-bruger og vil du først forstå det grundlæggende i investering? Så læs vores
grundlæggende investeringsguide for begyndere.
Supplerende materiale
Ikke bekendt med det grundlæggende endnu? Opdag det først
hvordan det fungerer at lære at investere.
Vær på forkant med markedet
Korte, skarpe indsigter og strategiopdateringer leveret direkte til din indbakke.
Uddannelsesmæssigt indhold • Ingen økonomisk rådgivning
Lige startet? Start med vores
Guide til at lære at investere for begyndere.