EV/FCF-forhold: alternativ til det klassiske P/E-forhold

Virksomhedsværdi / Frit cash flow versus pris/indtjening

af Jacques Collin

---

1. P/E-forholdet

når pris/indtjeningsforhold (K/V) du har måske bekymringer om begge dele kapitaliseringsværdi som den overskudTænk på virksomheder med mange likvider eller med et strukturelt højere kontantresultat end det rapporterede nettoresultat.

Da overskydende likviditet kan repræsentere en stor del af markedsværdien, er prisfaktoren overvurderetProfitfaktoren er samtidig undervurderet, fordi det rapporterede overskud er lavere end kontantoverskuddet. P/E-værdien virker for høj og forvrænger evalueringen. Derfor bruger analytikere K/V sjældnere og sjældnere.

a. Tælleren

Kapitaliseringsværdi burde faktisk være den nuværende økonomisk værdi af en virksomhed bør afspejle den pris, en potentiel køber ville betale lige nu.

I praksis sker dette ikke, fordi to økonomiske realiteter mangler: den udestående langfristet gæld (LT) og det tilgængelige kontanter (herunder kortfristede investeringer og likvide langfristede investeringer såsom aktier eller obligationer).

Disse faktorer vejer tungt ind på en købspris. To virksomheder med samme kapitaliseringsværdi varierer i værdi, hvis deres gældsbyrde og likviditetsposition er forskellig.

Derfor er det mere realistisk og nyttigt at erstatte kapitaliseringsværdi med virksomhedsværdi til at sammenligne virksomheder med en anden kapitalstruktur.

b. Nævneren

Overskud er følsomme over for regnskabsmæssige indgreb (renter, renteændringer, engangsposter). De tager heller ikke højde for de investeringer, der er nødvendige for at holde virksomheden kørende.

Vælg derfor en renere standard: Af frit cash flow (FCF)Det er det beløb, der er tilbage i likvide midler fra driften, efter alle betalinger er foretaget og kan derfor frit anvendes (geninvestering, udbytte, gældsreduktion, aktietilbagekøb osv.).

En alternativ konstruktion:

• Nettowinst
• + Afskrivninger og amortiseringer
• − Ændring i driftskapital (omsætningsaktiver − kortfristede forpligtelser)
• - Investeringer i materielle anlægsaktiver

FCF kan også svinge på grund af valg (f.eks. udsættelse af investeringer), men forbliver mere pålidelige derefter nettofortjenesten.

---

2. EV/FCF-forhold

Udskift K/V ved EV/FCF-forholdLigesom P/E viser EV/FCF, hvor mange år det tager at tjene investeringen ind igen, hvis den FCF forbliver den samme – eller hvor mange gange pengestrømmen er kapitaliseret af værdien af ​​det økonomiske aktiv.

Jo lavere EV/FCF er, desto mere interessant. Værdier under 15 (og især under 10) fortjener opmærksomhed. Benjamin Graham forbinder en sikkerhedsmargin på cirka 10% med en forventet vækstrate på 34% ved 15.

Bemærk: Nøgletallet er mindre nyttigt for vækstvirksomheder med lav eller negativ pengestrøm. I så fald skal du vurdere, om nuværende investeringer vil give et afkast senere. Arbejd helst med efter tolv måneder i stedet for blot årlige tal.

---

3. EV/FCF/G

Fordi EV/FCF siger lidt om vækst, korrigerer man ofte med G (dyrke): EV/FCF divideret med vækstratenDette er EV/FCF-varianten af ​​det velkendte PEG-forhold.

Tommelfingerregel (Peter Lynch): En aktie er fair prissat, når P/E er lig med dens vækstrate. Det samme princip gælder for EV/FCF.

• PEG < 1: undervurderet
• PEG ≈ 1: korrekt vurderet
• PEG > 1,25: overvurderet

Eksempel: P/E = 25 og vækst = 25% → PEG = 1. Hvis indtjeningen vokser med 25%, falder P/E'en til 20, og prisen stiger tilsvarende. Ved PEG = 5 (P/E 50, vækst 10%) er aktien tydeligvis dyr.

---

4. EV/FCF/ROE

Fordi vækst (G) kan være usikker, bruger analytikere nogle gange ROE (Return on Equity) som et alternativ. Ideen forbliver den samme: en EV/FCF lavere end ROE indikerer et sundt forhold.

Tommelfingerregel: EV/FCF ≈ 1 er attraktivt; 1,5 eller højere er mindre attraktivt.

---

5. Det inverse FCF/EV-forhold

Ligesom med K/W, profitudbytte brugt, her ser man på det omvendte: FCF/EV, af Frit cash flow-afkast.

---

6. EV/FCF/(G+Y)

Med lav vækst, men høj udbytte PEG forvrænger nogle gange. Derfor bruger folk PEGY = P/E / (G + Y). Den samme argumentation gælder for EV/FCF: EV/FCF/(G+Y).

Dette forhold kombinerer vækstrate (G) en udbytteprocent (Y) og giver et mere realistisk billede af udbytteselskaber.

---

Korte ofte stillede spørgsmål

Er EV/FCF mere pålidelig end P/E — og hvornår (stadig) ikke?

Ja. EV inkluderer gæld og kontanter; FCF er tættere på den faktiske pengestrømsgenerering end nettoindkomsten. Derfor giver EV/FCF ofte et mere præcist billede end P/E.
Vær opmærksom på: tidlige vækstrater med (stadig) negativ FCF, turnarounds, meget cykliske sektorer, år med usædvanligt høje CAPEX og banker/forsikringsselskaber (FCF er mindre sammenlignelig). Brug tal over de seneste 10 år eller et flerårigt gennemsnit, og sæt barren ved ROIC > WACC (værdiskabelse).

Hvordan beregner jeg virksomhedsværdi (EV) og frit cash flow (FCF) i praksis?

EV = markedsværdi + rentebærende gæld (LT + KT, inkl. leasingkontrakter) + minoritetsinteresser − likvide beholdninger og kortfristede investeringer.

FCF (praktisk) = driftspengestrøm − CAPEX (vedligeholdelse + vækst).
Alternativ: Nettoresultat + afskrivninger/amortiseringer − ændring i driftskapital − CAPEX.
Arbejd med TTM eller et flerårigt gennemsnit og normaliser engangsposter.

Hvad er en "god" EV/FCF, og hvornår skal jeg vælge varianter (EV/FCF/G, FCF/EV, EV/FCF/(G+Y))?

Vejledning: 20 % dyrere (kontekst og sektor er fortsat afgørende). Vær opmærksom på tendensen (nedadgående er positiv).

EV/FCF/G: for forudsigelig vækst; målværdi ~ 1 (PEG-logik).

EV/FCF/(G+Y): for lav vækst, men højt udbytte; kombinerer vækst og udbytteprocent.

EV/FCF/ROE: sundhedstjek; ≈1 er sundt, meget højere er mindre attraktivt.

FCF/EV (afkast): sammenlign det frie cash flow-afkast med alternativer (obligationer, risikofri rente).
Negativ FCF? Brug forskellige målinger og vent på stabile pengestrømme.

Jacques COLLIN

---

Finansielle tal er lettere at forstå, hvis de grundlæggende forhold er solide.
Så er du velkommen til at starte med vores
investeringsguide for begyndere.